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　　上周以来，伴随着A股的连续走弱，市场情绪低迷。沪指再度回落至3200点下方，主要是由于几则消息面利空因素的扰动，引发市场风险集中释放。

　　一是某民企地产公司的债务问题；二是某信托公司传出逾期兑付风波；三是医疗反腐深入；四是社融数据不及预期；五是美国对华“限投令”。（来源：华泰证券）

　　每当市场震荡不休的时候，关于底部的讨论总是最激烈的。潜伏在各大论坛的挖掘基发现，关于“还要跌多久、底部何时现”的话题热度激增，而部分基民、股民的评论充满悲观。

　　A股是如何从历次大底中走出来的？我们不妨从历史中找找答案。

　　1、A股在历次大底中经历了什么？

　　2008年以来，A股一共经历了5轮较为明显的触底反转：

图：沪深300&上证指数2008年以来五次“大底”

（来源：Wind，2007-1至2023-7）

　　①2008年10-11月，沪指最低1664点，沪深300指数最低1606点

　　2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大。2008年1月起，沪指从5522点、沪深300从5756点连续下跌，最大回撤达到70%。

　　2008年9月，政策底出现，降息降准、印花税单边征收、汇金入市、央企回购等救市政策陆续落地。而本轮市场走出底部，主要是11月5日 “四万亿计划”的正式出台强力提振了市场对于未来经济的信心。随着逆周期政策落地见效，09年一季度国内经济企稳回升，上证指数也从1664的低点上涨至2009年8月的3478点，沪深300则重回3803点。

　　②2012年10-12月，沪指最低1949点，沪深300指数最低2102点

　　2009年后，A股开启了长达5年的以震荡和下跌为主的“钝刀割肉”行情，经济增速下台阶是本轮的核心压制因素，这一阶段市场的底部并不特别明显。

　　2012 年的政策底确立于国庆节前后，在十八大会期确定后，维稳政策陆续出台。市场底则在12 月初出现，伴随政治局会议对2013 年经济工作的定调，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除，A股在触及1949点低点后迅速反弹，在随后两个月收复2400点，并在磨底后开启了上涨至5178点的大牛市。

　　③2016年1-2月，沪指最低2638点，沪深300指数最低2821点

　　本轮的市场走势较为惊心动魄，2015年的“水牛”之后，沪指从2015年6月最高点的5178点下跌至2015年8月最低的2851点；2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，沪指最低下探2638点。

　　本轮市场下跌主要是由去杠杆导致的，当融资余额降至合理水平之后，市场风险已经充分释放，但市场情绪的稳定还需要一个契机。

　　2015年8月，养老金入市政策落地、央行“双降”等救市政策密集出台，标志着本轮政策底确立。2016年1月27日，“供给侧结构性改革”首次亮相后，市场预期经济企稳，市场逐渐走出低谷，沪指于2018年1月触及3587点，沪深300更是站上4400点。

　　④2019年1月，沪指最低2440点，沪深300指数最低2935点

　　2018年A股出现了几乎单边下行的走势，基本面、流动性、风险偏好迎来“三杀”。从基本面来看，2018年中国GDP增速持续下降，三季度起经济下行速率加快。从流动性层面来看，国内面临金融去杠杆压力。从风险偏好层面来看，贯穿全年的中美贸易摩擦对市场情绪也产生了明显压制。

　　而这些因素在2018年岁末年初出现积极变化，2018年11月的民营企业家座谈会提振市场信心，2018年12月中美双方停止并取消当年加征的关税，随后的2019年1月PMI指数见底回升，经济数据呈现企稳迹象，叠加人民银行再度降准100bp，市场底部自此与经济底同步确立，开启新一轮长牛，沪指在随后的2年上涨至3731点，沪深300指数更是刷新了07年以来的历史新高。

　　⑤2022年，沪指4月最低2863点，沪深300指数10月最低3495点

　　2022年，在疫情扰动、经济周期自发下行、美联储激进加息以及俄乌冲突等负面因素的冲击之下，A股的走势也不尽如人意。沪指最低触及22年4月的2863点，沪深300指数更是从21年3月历史新高的5930点，接连退守至22年10月的3495点。

　　而此轮A股的复苏行情始于去年10月，随着疫情、美联储加息等负面因素的缓解逐步确认，市场在一片悲观中探底回升，沪深300在今年1月末冲上4200点，沪指也一度站上3400点。

　　（来源：《政策底到市场底：A股历次筑底有何特征》、华西证券，《市场是如何走出历史底部的？》、光大证券，《政策底到市场底如何演绎》、国海证券）

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　　A股历次底部有哪些特征？

　　首先，底部构筑的形态不一，由跌到升的转折有急有缓。

　　在筑底前，市场可能表现为急跌，也可能是缓慢磨底，而且市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，仍有可能进一步下探，常见的底部有V型底、U型底、W型底等等。

　　比如V型底，当触碰到底部时，如果有强力的支撑就会迅速出现大幅反弹；而U型底则会在触底之后再徘徊一段时间，等待契机再出现反弹行情，这种底部也给投资者提供了更多的买入机会；相比之下最复杂的是W型底，因为会出现多次探底回升之后再探底的过程，这个过程可能会重复两次甚至多次，对投资者的心理会造成比较大的考验。

　　其次，底部构筑的进程不一，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律。

　　在筑底前，市场可能表现为急跌，也可能是缓慢磨底。历次筑底时，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律，“政策底”通常领先于“市场底”1.5个月-3个月。

　　同时，“市场底”不一定领先于“盈利底”，比如说2012年，盈利底早于市场底3个月；而2018年，盈利底与市场底同步。盈利底的出现，则标志着市场上升的动能更为扎实。

　　最后，底部的形成伴随着信心的低谷，但反转时常只需要一个小小的契机引燃。

　　日光之下并无新事，回顾A股历次底部的形成过程，起初触发市场情绪走弱的导火索往往是基本面的回落，而最终市场情绪进一步探底往往源于短期无法证伪的中长期叙事。彼时的投资者身处其间，无论多么悲观的想法，只要配上过度演绎的市场情绪，总会显得格外有说服力。但情绪的钟摆摆向悲观的极致后，必然面临回摆。

　　当市场处于一种短期的基本面比如业绩、比如估值的逻辑已经不够用，需要用特别长期的逻辑去解释行情的时候，说明情绪真的已经非常极端了，往往这种时候会出现行情反转。而历次从底部走向右侧时常仅需一个小小的契机引燃：

　　18年10月底，投资者虽然担忧中美关系的中长期前景，但是当时美债利率随美联储加息预期见顶回落、10月19日时任国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访，此后创业板指迅速开启上涨，10-11月期间最大涨幅近20%；之后随着中央经济工作会议的召开和社融放量，19年1-4月股市迎来普涨。

　　2022年10月，虽然投资者对地产行业风险存在担忧，对于经济的观点仍未转向乐观，但先有“传闻”的美好预期打头阵，后有疫情防控优化措施落地、地产政策“三箭齐发”，沪指从2885点爬起，再度“绝处逢生”。

　　（来源：《借鉴历史看市场如何走出底部？》，海通策略）

　　对于投资者而言，既然我们无法改变市场运行的内生机制，不妨转而利用市场的不稳定性，以静制动找到投资机会，因为不理智的市场行情时常也会演绎成良好的投资时机。

　　3、本轮A股何时企稳见底？

　　对大多数人而言，如果说在之前下跌的两年半间，心态还可以勉强支撑，但在年初市场对于“转折之年”寄予厚望后，预期却仍未兑现，难免会陷入悲观与失望。

　　不过，焦灼情绪宣泄之后，我们不妨冷静思考。7月下旬以来，利好政策频频出台，政治局会议提出“活跃资本市场”，经济日报发文“让居民通过股票、基金也能赚到钱”，QDII投资额度再度扩容，沪深300ETF份额创年内新高逼近千亿关口。从7月24日起，本轮A股的“政策底”已基本探明。

　　在历次政策预期兑现的过程中，主要指数出现单日大跌的情况并不罕见，但这并不会影响市场前进的进程。

（来源：Wind、光大证券）

　　更何况，7月24日沪指创下的最低点3157点在今日已经下破，市场也已经补掉了7月25日当天的跳空缺口，今日盘中更是创下了今年1月以来新低，再从近期的连续地量来看，当前A股的确处于“磨底”区域。

　　尽管市场的见底的确需要在情绪层面反复打磨，但是：

　　政策底已经确立，低位遭遇利空集中冲击，反而会加速市场底的形成；

　　当前政策仍处于落地期，有待改善的经济数据叠加不及预期的部分政策，反而有望推动政策加速落地或力度加码；

　　从历史经验来看，缺主线、弱成交、投资者期待下降，都是政策底向市场底转化的典型特征。

　　（来源：华泰证券）

　　更重要的是，跌到现在A股真的不贵了。这或许也是今日探底回升的背后，核心的驱动力。

　　4、本轮回调来到什么位置？

　　事实上，从五年滚动数据来看，万得全A、上证指数、沪深300的股债收益差均已经刺破“2倍标准差下限”，已经来到历史底部区间。

（来源：Wind、国金证券）

　　回顾近十年历史，类似的“较高配置性价比”区域可以追溯到2012年12月、2016年1月底、2019年初、2020年3月底、2022年10月底，这些位置都何其相似，同样的悲观情绪，同样的长期忧虑。

数据来源：Wind，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。

　　但每次股债收益差稍微刺破-2X标准差之后，市场通常都会企稳。以2012年、2016年以及2019年为例，历史上A股从底部反转后的上涨平均可持续2-3年，期间沪深300最大涨幅56%-166%。印证了那句——机会是跌出来的，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。

来源：Wind，海通证券研究所，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。

　　如果我们在历次底部买入并坚持持有，通常来说都能赢得不错的投资结果。对于权益基金而言，只要坚持长期，时间的力量大概率能帮助我们取得不错的收益。

数据来源：Wind，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。2022年10月距今时长较短，暂不列入统计范围。

　　最后，挖掘基想说，市场震荡下行、极致轮动带来的赚钱效应缺失，对于身处其间的每位投资者来说，确实都很难熬。但不情绪化、保持冷静理智，是做出正确判断的前提。不如放下焦虑，避免被短期波动所消耗，相信周期的力量。

　　就好像无论大自然的冬天多么寒冷，但冬天过去，春天一定会来临，经济发展是一个螺旋式上升的过程，无论经济承压的阶段或长或短，挺过阵痛期，就必然是新一轮的复苏与繁荣，股市亦是如此。

　　作为普通人，比起预测，我们更应该尊重趋势。在晴天备好雨伞，在寒夜静待黎明，沿着大概率正确的方向去应对，做长期大概率正确的事情。

　　看看历史上那些底部，再看看底部后的上涨，告诉自己深蹲是为了跳得更高。

　　（文章来源：华夏基金）

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