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　　细数2014年，行情是如何点燃的？

　　行情启动，最初是从非银金融与地产行业开始的。2014年宏观经济压力并不小，面临三期叠加的压力。但资本市场政策开始出现积极变化，政策提出要实施资本市场改革，官媒也在不断发声扭转信心，A股市场回暖。随后，年末超预期降息中，A股奠定了牛市基调，行情开始加速。

　　牛市上半场：政策是风格的助推器，价值先占优

　　政策带来预期改善，其背后蕴含的是对未来经济增长向好的预期。此时，大盘以及价值风格，更能受益于经济预期的改善。当然，上涨过程中风格并非一成不变，在2014年行情启动后价值先占优，但随后成长领先，最终在超预期降息政策中，价值风格“一路上扬”。

　　牛市上半场：券商是牛市旗手，成为全场“最靓的崽”

　　券商作为指数权重和大金融板块的核心股，其拉升往往是大盘启动的“吹哨人”和“情绪催化剂”。而利好政策出台通常是券商股重要的底部信号，而后随政策不断落地、资金逐步入市，新主线出现，牛市即可到来。

　　牛市下半场：成长不会缺席，景气度是生命线

　　随着价值风格的极致演绎，市场风格迎来切换。牛市行情在“价值搭台，成长唱戏”中继续演绎。但行业的表现中，景气度是成长板块的生命线。其中，从基础设施（基站等）到硬件（智能手机），再到移动互联网的产业逻辑推动市场走向高潮，“互联网+”政策引爆市场情绪。

　　牛市下半场：计算机、传媒等轻资产是主角

　　成长板块的上涨并不是局部的，这背后有杠杆资金加速的逻辑。然而，传媒、计算机上涨的核心还是产业渗透走到了应用端。特别是移动游戏用户大规模增加。2014年至2016年，计算机、传媒的业绩增速大幅领先全部A股。

　　谁能穿越牛熊，再创新高？食品饮料、家电、银行

　　不同于其他行业在2015年6月前后出现的高点，食品饮料、家电、银行相对抗跌，且在2018年初再度创下新高。2016-2018年之间，商誉减值风险释放等压制了成长的表现，而经济复苏和外资流入中消费崛起。

　　外资大幅买入，盈利能力与经济周期相关

　　一方面，沪港通、深港通开通后，外资不断进入A股市场，其中食品饮料和家用电器是买入最多的两大行业；另一方面，食品饮料、家用电器创新高的原因在于：2016年之后经济复苏下，行业ROE出现明显改善。2018年随着经济走向下行区间，消费风格ROE回落。

　　与2014年的同于不同，或许可以更积极些

　　直观上讲，当前与2014年在很多角度上存在相似之处：宏观经济背景、资本市场政策、流动性环境等。但也看到了很多不同且无法复刻的要素，不利因素如：利率下行空间、蓝筹股都制约了估值拔升的弹性和想象力；积极的变量是，当下库存周期的位置更接近底部。现阶段的修复并不是一蹴而就的，需要保持耐心等待基本面的渐次好转。

　　A股3200-3400，期间成立的基金长期表现很稳健

　　A股3200-3400点期间，以主代码统计共成立了399只权益基金。穿越牛熊之后，这399只权益基金成立以来的年化回报最高35.07%，最低-7.83%；约43%的基金成立以来年化回报高于10%。买在底部区域中，穿越牛熊，公募基金整体收益表现较为平稳。

（文章来源：富国基金）

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